El EMBI+ Argentina, conocido como riesgo país y elaborado por JPMorgan, experimentó una abrupta caída del 27% en una sola jornada, pasando de poco más de 600 unidades a 448 puntos básicos este martes.
Aunque este descenso podría interpretarse como una mejora histórica en la percepción de la deuda argentina, diversos factores técnicos explican que el movimiento no refleja la realidad de los bonos.
¿Qué es el EMBI+ y qué mide?
El EMBI+ es un índice que compara la tasa de interés de los bonos argentinos con la de títulos similares emitidos por Estados Unidos. Cuanto menor es la diferencia (o «sobretasa»), mejor se percibe la solvencia de la deuda argentina.
En este caso, la caída refleja una reducción en el rendimiento de los bonos nacionales, pero el movimiento no responde a mejoras estructurales, sino a factores técnicos del mercado.
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¿Qué causó la caída?
- Corte de cupón e impacto en los bonos
Este miércoles, los bonos soberanos en dólares realizarán el «corte de cupón», lo que significa que los intereses próximos a pagarse dejan de contabilizarse en el precio del bono en el mercado secundario.
Esto genera dos efectos:
- Baja del precio de los bonos, ya que descuentan los intereses a pagarse.
- Reducción en el rendimiento esperado, dado que los intereses más cercanos ya no forman parte del flujo de pagos futuros.
Dado que el riesgo país depende directamente de la tasa de interés, esta caída en los rendimientos genera un descenso en el EMBI+.
- Errores técnicos en el cálculo del índice
La volatilidad se intensificó debido a una desincronización en los plazos de liquidación utilizados por JPMorgan.
Mientras los mercados locales ajustaron sus operaciones a un plazo de 24 horas, el cálculo del índice habría utilizado un plazo de 48 horas. Esto adelantó el impacto del corte de cupón y amplificó las variaciones del EMBI+. El banco confirmó un «problema técnico» y anunció que corregiría el cálculo.
- Reinversión de flujos
Los pagos de intereses suelen ser reinvertidos en la compra de los mismos bonos que los emitieron, lo que genera un aumento en la demanda y puede contribuir a una reducción adicional en las tasas.
Según PPI, esta tendencia de reinversión ya se observó en julio de 2023, cuando la deuda argentina mostró retornos de hasta un 4% en contextos adversos.
Precedentes de volatilidad en el EMBI+
No es la primera vez que el índice presenta movimientos abruptos desvinculados de la calidad de la deuda. Un caso emblemático ocurrió en 2020, cuando la inclusión de los bonos reestructurados por Martín Guzmán provocó una caída de 1.000 puntos en un solo día, sin que se modificaran los fundamentos económicos subyacentes.
Reacciones del mercado y el Gobierno
Desde el Ministerio de Economía, Felipe Núñez minimizó el impacto de esta caída, señalando que se trata de un fenómeno técnico:
“Esto no es así, evidentemente hay un error en el índice… Con el orden macro ya vamos a llegar a esos niveles.”
Por su parte, operadores de mercado también anticipan que el riesgo país podría volver a subir en las próximas jornadas, una corrección lógica tras la descompensación actual.
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Perspectivas a largo plazo
Pese a la volatilidad, los fundamentos de largo plazo son alentadores:
- Los bonos argentinos han mostrado una tendencia sostenida a la baja en sus rendimientos, respaldada por medidas macroeconómicas que buscan estabilizar el balance fiscal y reducir la dependencia del financiamiento externo.
- Con ajustes técnicos y estabilidad en los mercados, el EMBI+ podría consolidar niveles más bajos, reflejando una mejora real en la percepción de la deuda.
Caída sostenida del Riesgo País
La caída del riesgo país a niveles inéditos debe interpretarse con cautela, dado que responde a factores técnicos como el corte de cupón y errores en el cálculo del índice.
Sin embargo, el descenso en los rendimientos de los bonos argentinos podría consolidarse en el corto y mediano plazo, especialmente si el Gobierno logra mantener el orden macroeconómico y avanzar en la reestructuración de su deuda.
La volatilidad será pasajera, pero los fundamentos de largo plazo definirán el verdadero estado de la economía argentina.